Virksomhedens likviditet: Buffere, stresstests og cash sweeps

Likviditet er det sidste, en virksomhed løber tør for, og det første, den har brug for

Rentprofitable virksomheder går ned, når likviditeten slipper op, og kassen kan løbe tør af årsager, der intet har med indtjening at gøre: en stor kunde betaler for sent, en långiver inddrager en kreditfacilitet, omkostningerne stiger før priserne, eller en bank, der opbevarer virksomhedens midler, kommer i problemer. En likviditetsbuffer er det samlede beløb af kontanter og aftalt finansiering, som en virksomhed holder tilbage for at kunne blive ved med at betale sine regninger, mens den håndterer uforudsete problemer. Denne guide dækker, hvordan man dimensionerer en buffer, hvordan man stresstester den, og hvordan man får overskydende likviditet til at arbejde for sig uden at løbe en risiko, man ikke har råd til.

Hvad der tæller med i en buffer

Sådan dimensioneres en buffer

Tommelfingerregel: måneder med omkostninger

Mange mindre virksomheder holder tre til seks måneders faste driftsomkostninger i reserve. Det er en enkel fremgangsmåde, men den ignorerer virksomhedens specifikke risikoprofil.

Bedre: dimensionering ud fra stressscenarier

1. Udarbejd et rullende likviditetsbudget for 13 uger, der opdateres ugentligt, og som viser, hvornår pengene kommer ind, og hvornår de går ud.
2. Definér realistiske chok, såsom et fald i salget på 20 til 30 procent, en større kunde der betaler 30 til 60 dage for sent, leverandører der forkorter betalingsbetingelserne, eller en kreditfacilitet der inddrages.
3. Kør hvert enkelt chok igennem likviditetsbudgettet, og noter det laveste likviditetspunkt samt varigheden af det.
4. Fastlæg bufferen, så virksomheden kan overleve kombinationen af de chok, den vurderer som sandsynlige, tillagt en sikkerhedsmargin.

Nyttige nøgletal

• Likviditets-runway: hvor mange uger virksomheden kan betale alle forpligtelser med sin tilgængelige likviditet og tilsagte finansiering under stressscenariet.
• Unyttede, tilsagte faciliteter og deres udløbsdato.
• Klausul-buffer (covenant headroom): hvor meget resultaterne kan falde, før en låneklausul overtrædes, hvilket kan give långiveren ret til at kræve tilbagebetaling.
• Kontant omregningscyklus (cash conversion cycle): antal dage det tager at omsætte varelagre og tilgodehavender til kontanter, minus de dage det tager at betale leverandørerne.
• Koncentration: andelen af likviditet, der er placeret i en enkelt bank, samt andelen af omsætningen fra en enkelt kunde.

Cash sweeps og pooling

Virksomheder med flere konti anvender automatiske overførsler (sweeps) til at flytte indeståender hen, hvor der er brug for dem, eller hvor de giver det bedste afkast. Et zero-balancing sweep flytter midler fra datterselskabers konti til en centralkonto ved dagens afslutning. Et target-balancing sweep efterlader et fast minimumsbeløb på hver enkelt konto. Sweeps reducerer inaktive midler og låneomkostninger, men de skaber koncerninterne mellemværender, som har skattemæssige og juridiske konsekvenser. Vores guide til grænseoverskridende cash pooling forklarer strukturerne mere dybdegående.

Hvor overskydende likviditet bør placeres

• Bankindskud er en enkel løsning, men udsætter virksomheden for bankens modpartrisiko ud over eventuelle indskudsgarantigrænser.
• Statspapirer er meget sikre og likvide, men giver et lavere afkast.
• Pengemarkedsfonde tilbyder spredning og daglig likviditet, men de er ikke garanterede. Myndighederne har strammet reglerne: Den amerikanske SEC's reformer fra 2023 skærpede minimumskravene til likviditet for pengemarkedsfonde og indførte i visse tilfælde likviditetsgebyrer, og EU har sine egne regler.
• Kortfristede obligationer eller andre instrumenter kan give et højere afkast, men kan tabe i værdi eller være svære at sælge i en krise.

En skriftlig investeringspolitik bør fastsætte tilladte instrumenter, minimumskrav til kreditværdighed (rating), maksimal eksponering mod den enkelte modpart samt løbetidsbegrænsninger. Formålet er kapitalbevarelse og likviditet i første række, afkast i anden.

Lærdomme fra de seneste bankkrak

Da Silicon Valley Bank krakkede i marts 2023, fandt mange virksomheder ud af, hvor koncentreret deres likviditet var placeret. Streamingvirksomheden Roku oplyste eksempelvis, at omkring 487 millioner dollar var indestående i banken. Myndighederne beskyttede i sidste ende alle indskydere, men det kunne virksomhederne ikke regne med, mens banken var ved at vælte. De praktiske lærdomme er: spred likviditeten på tværs af flere solide banker, hav driftskonti i endnu en bank, og tjek, hvor hurtigt I rent faktisk kan flytte penge i en nødsituation, herunder betalingernes cut-off-tidspunkter.

For bankernes side af samme sag kan du læse vores guide til likviditetsstyring for banker, og for family offices henviser vi til likviditetsstyring for family offices.

En tjekliste til det kvartalsvise tjek

1. Er likviditetsbudgettet for 13 uger opdateret og retvisende sammenholdt med de faktiske resultater?
2. Hvad er det laveste likviditetspunkt under de respektive stressscenarier?
3. Hvornår udløber kreditfaciliteterne, og er der god margen til låneklausulerne?
4. Hvor meget likviditet står der i de enkelte banker og i de forskellige lande?
5. Afstemmer investeringspolitikken sig fortsat med virksomhedens risikovilje?
6. Hvem har bemyndigelse til at flytte penge, og hvad er beredskabsplanen, hvis systemer eller nøglepersoner ikke er tilgængelige?

Ofte stillede spørgsmål

Hvor meget likviditet bør en virksomhed have stående?

Der findes ikke ét enkelt svar. Mange små virksomheder holder tre til seks måneders omkostninger, men det rette niveau afhænger af, hvor forudsigelig omsætningen er, hvor hurtigt virksomheden kan nedbringe omkostningerne, og hvor pålidelige dens kreditfaciliteter er.

Er det altid mere sikkert at have flere penge stående?

Ikke hvis de står i en enkelt svag bank eller i en form, der er svær at tilgå. Kvalitet og tilgængelighed betyder lige så meget som mængden.

Hvad er en klausul (covenant)?

En betingelse i en låneaftale, såsom et krav om en minimumsdækningsgrad for rentebetalinger. Overtrædelse af denne kan give långiveren ret til at kræve førtidig tilbagebetaling.

Kilder og videre læsning

• Association for Financial Professionals, vejledning om treasury og likviditet, på afponline.org.
• US Securities and Exchange Commission, reformer af pengemarkedsfonde fra 2023, på sec.gov.
• Federal Reserve Board, Review of the Federal Reserve's Supervision and Regulation of Silicon Valley Bank (2023), på federalreserve.gov.
• Roku, Inc., Form 8-K indgivet 10. marts 2023, på sec.gov.

Regler og produkter ændrer sig; bekræft altid de nærmere detaljer med dine rådgivere og banker. Denne artikel er generel information og udgør ikke finansiel rådgivning.